МФО на фондовом рынке в 2021 году

МФО на фондовом рынке доступны только квалифицированные инвесторы

— Недавно ваша компания разместила выпуск корпоративных облигаций. В прошлый раз – в 2019 году — выпускались биржевые ценные бумаги. Насколько существенно отличались эти процедуры для вас?

— Конечно, процедура выпуска бондов в 2019 году существенно отличалась от той, с которой мы столкнулись в текущем году. Причиной этому стало изменение законодательства, которое заметно сузило базу инвесторов в облигации МФО.

Сам порядок регистрационный действий стал другим, по-другому строится прохождение комплаенса, в том числе в Центральном банке. Серьезно изменился вектор маркетинговых действий. Понадобился выход на совершенно иной клиентский сегмент в виде квалифицированных инвесторов.

— Почему сейчас был выбран вариант корпоративных, а не биржевых облигаций?

— К тому моменту, когда мы начали проходить процедуру регистрации выпуска, а это достаточно трудоемкий и долгий процесс, правила игры для МФО на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) со стороны ЦБ РФ прописаны не были. Хотя уже вышел законодательный акт об обязательном наличии рейтинга кредитоспособности, но тогда еще не был определен.

О этой причине, даже если бы «МигКредит» имел рейтинг ААА, то все равно нам был бы недоступен биржевой рынок. Поэтому рынок корпоративных облигаций оказался единственным вариантом.

Рост бизнеса и диверсификация фондирования

— Заметной стала сумма текущей эмиссии. Она более чем на треть превышает предшествующий выпуск. Соответственно, возникает вопрос о причинах существенного расширения финансирования компании через этот канал? Тем более, что по доступной информации в планах достигнуть 43% доли облигаций в общем объеме привлеченных денег уже в этом году.

— Да, вторая эмиссия наших ценных бумаг была произведена на 800 млн рублей. Это решение также обусловлено рядом причин. Во-первых, мы действительно в вопросе фондирования будем делать ставку на диверсификацию с большим уклоном в сторону корпоративных облигаций.

Во-вторых, величина займа связана с ростом нашего бизнеса. Когда мы делали дебютный выпуск в 2019 году, мы росли на 15% год к году, однако сейчас — более чем на 50%. 800 млн рублей – цифра внушительная, но с другой стороны, мы только за май-июнь выдали порядка 2 млрд рублей займов.

Время для размещения эмиссии было выбрано не случайно. Мы заранее закладывали в бюджет такую возможность именно в июле, исходя из потребностей бизнеса.

Если бы компания вышла на фондовый рынок раньше, то мы могли бы столкнуться с неэффективным использованием заемных средств, когда полученные от инвесторов деньги под 12,25% пришлось бы временно размещать под 4-5% годовых.
Откладывать размещение на осень для нас также было бы неэффективно, потому что в этом случае пришлось бы сокращать объем бизнеса, подстраиваясь под текущую ликвидность.

На сегодняшний день мы предполагаем, что сможем утилизировать, то есть направить на выдачу займов весь объем в 800 млн рублей за 4-5 месяцев.

Будут ли МФО на фондовом рынке привлекать основную часть средств

— Не говорит ли это о том, что уже в ближайшее время, например, год-два именно облигации станут основным источником фондирования для МФО? Понятно, если брать во внимание только крупные структуры, которые могут выйти на рынок ценных бумаг.

— Я не могу согласиться с тем, что в ближайшие год-два облигации станут основным источником фондирования в целом для микрофинансового рынка. Для «МигКредит» такой сценарий действительно возможен. Мы хотим нарастить этот сегмент привлечения средств до 40-45% от всего объема фондирования.

Но для многих МФО выход на рынок корпоративного долга остается фактически закрытым. Они даже не смогут пройти комплаенс ряда процедур в ЦБ и на Московской бирже, что сопряжено с риском в отказе от регистрации эмиссии.

Плюс к этому, если объем будет маленьким, то он будет просто неликвидным и не найдет своего покупателя.

Это дорогой инструмент с точки зрения организации процесса. Разместить облигации на сумму 10-50 млн рублей не выгодно, а размещать выпуск, скажем, на 300-500 млн рублей (что является более понятным тикетом для рынка) проблематично для кредитора, так как невозможно быстро утилизировать полученные средства. Но при этом облигация не подтверждена риску bank run, что важно для кредитора.

А главное, облигации — это проявление силы воли участника рынка. Без целеполагания, организации процесса, фокуса на эту цель, невозможно сделать успешным особенно первый выпуск.

Тенденции интереса инвесторов к облигациям МФО

— Не секрет, что основным драйвером развития рынка ценных бумаг в прошлом году стало снижение доходности банковских вкладов. Сейчас ключевая ставка ЦБ взяла обратный тренд повышения. Соответственно, есть основания для возврата вкладчиков в кредитные организации. Нет ли опасений, что отток инвесторов по этой причине снизит интерес к облигациям, в том числе и МФО?

— Я склонен более скептически оценивать влияние ключевой ставки ЦБ на рынок ценных бумаг в целом, а тем более на рынок эмитентов из числа МФО. Они представляют собой абсолютно другой сегмент клиентов, которые имеют аппетит к риску и могут работать в сегменте высокодоходных облигаций.

Драйвером, на мой взгляд, стало то, что сформировалась достаточно понятная инфраструктура на Московской бирже. Появились специальные подразделения в банках и у брокерских компаний, которые через удобные инструменты в виде мобильного приложения научились предлагать такие инструменты клиенту.

Поэтому мы имеем дело с внутренней логикой развития процесса, который никак не связан с ключевой ставкой и падением доходности банковских депозитов.

Если говорить о привлекаемых МФО средствах (да и выдаче займов), то специфика рынка в том, что он не чувствителен к изменениям макроэкономических параметров, таких как ключевая ставка, уровень инфляции или валютный курс рубля.
В силу этого я считаю напрасными опасения, что рост ключевой ставки будет являться тормозом для рынка привлечения денежных средств в МФО.

Доходность облигаций МФО

— Какая в целом ситуация с доходность облигаций МФО, и Вашей компании в частности? Так, если опираться на ставку купона, то по первому выпуску ценных бумаг в 2019 году она находилась на уровне 16,0% годовых, а по текущему – 12,25% годовых. А ведь два года назад мир не знал ужасов пандемии COVID-19.

— Доходность этого класса ценных бумаг начинается от плюс пяти базисных пунктов к ключевой ставке и выше. Соответственно, «МигКредит» расположился скорее у нижней границы доходности высокодоходных облигаций.

В этом плане наша компания находится в привилегированном положении в своем биржевом сегменте. Стоимость нашего корпоративного долга даже на пике кризиса не опускалась ниже номинала, а доходность составляла 5,5%, что сопоставимо с доходностью ОФЗ.

Инвесторы не спешат расставаться с нашими бумагами и рассматривают их в качестве надежного финансового актива, потому что существуют фундаментальные факторы, которые говорят в пользу устойчивого положения компании.

В 2019 году инвесторы еще не знали, как мы будем выполнять свои обязательства, однако практика показала, что «МигКредит» прекрасно справился с обслуживанием своего долга.

Поэтому на фоне узнаваемости компании второй выпуск прошел легче – книга заявок была закрыта буквально за несколько часов. Мы абсолютно уверены в своих возможностях по обслуживанию и погашению нового выпуска. Наша плановая прибыль за 2 года превышает 1 млрд рублей, но мы взяли облигации с временным запасом на 3 года, чтобы в любом случае, вне зависимости от прибыли их погасить.

Мы можем себе позволить провести еще одну эмиссию ценных бумаг в октябре-ноябре на 700 млн рублей. Однако окончательное решение будет зависеть от планов на 2022 год.

Первое получение двух кредитных рейтингов МигКредит и приоритеты инвесторов

— «МигКредит» стал первым игроком микрофинансового рынка, который получил сразу два кредитный рейтинга – от АКРА и от «Эксперт РА». Что это дает вам, как эмитенту?

— Мы вообще привыкли и любим задавать тренды. Получение рейтинга – это всегда трудоемкий и затратный по времени процесс. Но в результате компания становится еще более транспарентной для инвесторов, демонстрирует высокие стандарты ведения бизнеса.

Когда мы начали рейтинговые процедуры с «Эксперт РА», еще не были установлены правила игры на рынке ВДО для неквалифицированных инвесторов. Мы посчитали целесообразным иметь два кредитных рейтинга, чтобы упредить возможные регуляторные риски.

Правила игры, действительно, могут измениться, и для МФО может появиться требование о наличии более чем одного рейтингового решения, чтобы иметь возможность предложить свои ценные бумаги широкому кругу инвесторов. Уже сейчас мы столкнулись с ситуацией, когда некоторым институциональным инвесторам требуется подтверждение кредитного рейтинга эмитента второй рейтинговой компанией, чтобы участвовать в покупке ВДО.

— В рассматриваемом контексте, вспоминая об интересе увеличения доли ценных бумаг в привлеченных средствах, было бы интересно узнать о смене приоритетов инвесторов МФО. Есть ли те, кто вкладывал в компании напрямую, но перешел на рынок ценных бумаг? Или эти сегменты инвесторов не пересекаются?

— По большому счету – это разные категории инвесторов. Одни рассматривают вложение в МФО, как своего рода «депозит». Да, без гарантии АСВ, но зато с высокой ставкой и возможностью быстро и практически без потерь закрыть договор.

Биржевые инвесторы смотрят на ситуацию шире, у них есть возможность поиграть с ценными бумагами эмитента, получить дополнительных доход не только при погашении купона, при этом зафиксировать относительно высокую доходность на более длительный срок относительно «депозита», где МФО, как правило, предлагают срок не более 1-2 лет.

Преимущества и недостатки разных каналов фондирования МФО

— А для вас какой вариант фондирования наиболее выгодный – через ценные бумаги, прямое инвестирование физических и юридических лиц или от банков? И какие преимущества у каждого из них для Вас, как компании, привлекающей средства?

— Важен баланс. У крупной компании должны быть разные инструменты привлечения средств, целая линейка возможностей – от займов физиков до банковского финансирования и корпоративных облигаций. У всех этих способов привлечения денег есть разные преимущества и риски. Например, частные инвесторы, по договорам займа, бывают подвержены панике, и МФО ничем не защищены от угрозы массового досрочного расторжения договоров.

У облигаций другая проблема – утилизация полученных средств: мы сразу одним пакетом получаем все деньги и должны сразу начинать платить по ним проценты.

В то же время облигации можно разместить дешевле, так как это более ликвидный инструмент для обоих участников рынка – и эмитента, и инвестора.

Банки тоже могут досрочно истребовать кредит, структура сделки с ними носит более сложный характер — нужны залоги, поручительства, требования по поддержанию ковинант. Вообще банки не умеют и не очень хотят работать с МФО, потому что рынок небольшой, под него надо формировать отдельную политику кредитования, нет жестких залогов, что требует умения секьюритизировать портфель займов.

Но даже если компания попадает в кризисную ситуацию из-за «черных лебедей», маловероятно, что все эти источники фондирования будут себя вести одинаково. Поэтому важно иметь в арсенале разные финансовые инструменты.

Сейчас доля облигаций в общем портфеле привлеченных средств не очень значительная и составляет около 12%. Но мы хотим довести ее до 40-45%, и для этого есть все рыночные предпосылки. Во-первых, у нас хорошая ликвидность по первому выпуску облигаций. Мы четко исполняем все обязательства по купонным платежам. Во-вторых, мы видим, что ряд институциональных инвесторов и крупных частных инвесторов проявляют интерес к нашей облигационной программе и готовы участвовать в последующих размещениях, и прямо нам об этом говорят.

Идеальный баланс доли фондирования МФО на фондовом рынке и по другим каналам

— Понятно, что использовать только один источник фондирования невозможно. Обязательно необходима диверсификация, здесь я с вами полностью согласен. В то же время, в завершении, было бы интересно узнать, какие доли разных направлений, по вашему мнению, самые оптимальные для МФО? И почему?

— На мой взгляд, самый оптимальный для МФО портфель привлеченных средств – 50% облигации, банковское фондирование 30% и 20% физлица. Основная причина такого расклада как раз объясняется поведенческой спецификой каждой из этих категорий инвесторов, о чем мы только что говорили, а также возможностью масштабироваться.

Источники:

• Комментарии Олега Гришина, генерального директора МФК «МигКредит»;
• Пресс-релиз МФК «МигКредит» — о выпуске корпоративных облигаций.

Комментарии: 0

Отменить ответ

Я принимаю условия обработки персональных данных, указанных в Политике конфиденциальности
Хочу получать уведомления об ответах

Δ